12月17日，萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石的內(nèi)部講話被曝光，他直斥寶能系話事人姚振華“不夠資格”。自此，萬(wàn)科與寶能間持續(xù)近半年的“暗戰(zhàn)”打成了明牌，“誰(shuí)的萬(wàn)科”也成了當(dāng)前資本市場(chǎng)的大問(wèn)號(hào)。在這場(chǎng)萬(wàn)科對(duì)寶能系的“狙擊戰(zhàn)”中，是否有人“坐收漁利”，成為主角背后的贏家？當(dāng)前戰(zhàn)局將如何發(fā)展，結(jié)局會(huì)走向何方？“萬(wàn)寶”會(huì)握手言和，還是一方黯然離場(chǎng)，甚至兩敗俱傷？

“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”有哪些結(jié)局？

1定向增發(fā)稀釋寶能股份

按照萬(wàn)科的《公司章程》，持有公司發(fā)行在外30%以上（含30%）股份的股東即為“控股股東”。

目前，寶能系對(duì)萬(wàn)科的持股比例為22.45%，另外安邦保險(xiǎn)持有萬(wàn)科5%的股份。此時(shí)安邦的態(tài)度或許將決定萬(wàn)科的命運(yùn)。若安邦和寶能形成一致行動(dòng)人，則將接近30%的紅線。

另一方面，王石的緊密盟友華潤(rùn)持股比例為15.23%，萬(wàn)科“事業(yè)合伙人”盈安合伙加上王石好友劉元生的股份，三者持股合計(jì)約20%，遠(yuǎn)遜于寶能手中的股份數(shù)。

對(duì)此，王石可用的對(duì)策是增發(fā)股份，擴(kuò)大盤(pán)子，讓自己的盟友持有更多股份，對(duì)手的股份也將隨之稀釋。

12月18日中午，萬(wàn)科緊急停牌，聲稱要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)，或許這便是該計(jì)劃的前奏。然而，作為大股東的寶能，依舊掌握對(duì)增發(fā)的否決權(quán)。所以，該計(jì)劃能否通過(guò)，將取決于中小股東站在哪一方。

2萬(wàn)科打壓股價(jià)寶能被平倉(cāng)

寶能系收購(gòu)萬(wàn)科投入的資金總額高達(dá)300億元，之所以能在短期內(nèi)動(dòng)用如此巨額的資金，是因?yàn)閷毮苁褂昧朔浅８叩母軛U，其中包括保險(xiǎn)資金、收益互換、融資融券、基金公司資管計(jì)劃、以股權(quán)質(zhì)押等融資方式。

寶能集團(tuán)旗下公司鉅盛華披露，公司目前7個(gè)資管計(jì)劃共籌資金96.52億元，其中自有資金為32.17億元，杠桿率達(dá)到兩倍。7個(gè)資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線，這意味著，如果萬(wàn)科股價(jià)下跌超過(guò)其平均買(mǎi)入價(jià)的20%，一旦不追加保證金，資管計(jì)劃會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。

然而，這需要王石及其團(tuán)隊(duì)主動(dòng)將萬(wàn)科股價(jià)打壓下降至少20%，以“自殘”殺死對(duì)方。但這將讓眾多萬(wàn)科中小股東的利益受損。王石曾強(qiáng)調(diào)，中小股東是這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中的重要力量，因此，不到萬(wàn)不得已，這張牌或許不會(huì)被王石打出。

3王石沒(méi)擋住寶能系進(jìn)攻

目前來(lái)看，寶能在二級(jí)市場(chǎng)的增持行為均屬合法收購(gòu)，前海人壽也于12月20日發(fā)布公告稱資金來(lái)源“完全符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)定”。如果王石的“狙擊計(jì)劃”全部未能奏效，寶能在二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)增持萬(wàn)科股份，直到超越30%紅線，寶能系將順理成章地成為萬(wàn)科控股股東，下一步便是進(jìn)軍董事會(huì)。事態(tài)若發(fā)展至此，則標(biāo)志著王石及其團(tuán)隊(duì)全線落敗。

在王石和寶能系話事人姚振華的面談中，姚振華曾表示其入主后“王石依舊是萬(wàn)科的旗手”，但是大股東往往不會(huì)容忍職業(yè)經(jīng)理人和自己的理念有沖突，所以一旦寶能入主萬(wàn)科董事會(huì)，王石和郁亮的位置將十分尷尬，甚至可能被清出董事會(huì)，眼睜睜看著自己一手打造的“帝國(guó)”成為別人囊中之物，寶能系將成為城池的新主人。

4“戰(zhàn)爭(zhēng)”進(jìn)入持久膠著階段

高負(fù)債率是寶能的極明顯的弱點(diǎn)，并且動(dòng)用了杠桿資金。王石在內(nèi)部講話中也提到：“寶能系購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)科的錢(qián)從哪里來(lái)的？他們購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)科的第1份錢(qián)來(lái)自萬(wàn)-能-險(xiǎn)，就是短期債務(wù)。他們層層借錢(qián)，循環(huán)杠桿，沒(méi)有退路?！?

那么，若萬(wàn)科以重大資產(chǎn)重組的名義長(zhǎng)時(shí)間停牌，寶能系資產(chǎn)的流動(dòng)性將被冰封，同時(shí)面臨著財(cái)務(wù)狀況生變的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，該方法卻“治標(biāo)不治本”，長(zhǎng)時(shí)間停牌終將迎來(lái)復(fù)牌的一天。如果停牌時(shí)間較長(zhǎng)，寶能系還可以通過(guò)場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)股票的方式繼續(xù)進(jìn)行增持。12月17日，寶能系重要的資本平臺(tái)前海人壽再度發(fā)行15億資本補(bǔ)充債券，這標(biāo)志著寶能系也在準(zhǔn)備彈藥，為持久戰(zhàn)做準(zhǔn)備。

因此，萬(wàn)科的停牌若僅是為拖延時(shí)間，或許不能解決根本問(wèn)題。王石需要做的是在停牌期間給自己留出時(shí)間窗口，找到從根本上解決問(wèn)題的方法。若不能從根本上解決問(wèn)題，或許雙方將陷入膠著的“持久戰(zhàn)”中。

【解讀】

中小股東或坐享浮盈

在A股市場(chǎng)上，萬(wàn)科的股價(jià)一直以穩(wěn)定著稱，即使在今年夏天的兩輪股市震蕩下挫中，也未見(jiàn)大幅波動(dòng)。此外，作為A股“大藍(lán)籌”，萬(wàn)科還長(zhǎng)久維持著較低的股價(jià)，“事業(yè)合伙人”制度讓萬(wàn)科的市值保持在較低水平。

上述條件給寶能系大舉進(jìn)入提供了便利，大規(guī)模的資本進(jìn)入顯著地拉高了萬(wàn)科股價(jià)。自11月27日起至12月18日，萬(wàn)科股價(jià)上漲了71.2%。以至于12月18日午間，萬(wàn)科緊急停牌，以此種方式拒絕寶能系的“瘋狂”進(jìn)攻。

但股價(jià)的上漲卻令一大批中小股東坐享浮盈。一位持有萬(wàn)科股票的散戶對(duì)新京報(bào)記者表示：“我不關(guān)心萬(wàn)科到底由誰(shuí)來(lái)管理，普通者只在乎手里的真金白銀，他們拼得越兇對(duì)我們散戶越是利好?！?

然而，王石卻公開(kāi)表示，“相信中小股東的力量”。一位不愿具名的基金經(jīng)理認(rèn)為，王石的“相信”太想當(dāng)然，散戶并不關(guān)心公司治理等問(wèn)題，更注重眼前收益?！皩毮芟档脑龀掷吡巳f(wàn)科股價(jià)，散戶怎么可能站在王石一邊？”

股權(quán)分散弊端凸顯

萬(wàn)科能被寶能系瞄上的一個(gè)很重要的原因，是其股權(quán)過(guò)于分散。

1988年萬(wàn)科發(fā)起股改，在明確資產(chǎn)的當(dāng)天，王石就主動(dòng)放棄了個(gè)人擁有的股權(quán)，將自己的身份定義為職業(yè)經(jīng)理人。后來(lái)萬(wàn)科推行了事業(yè)合伙人制度。然而，直到今天，萬(wàn)科“事業(yè)合伙人”盈安合伙僅持有萬(wàn)科4.48%的股權(quán)，這些股權(quán)分散于萬(wàn)科2500多名骨干員工的手中。高管總持股僅為0.0026%，其中董事長(zhǎng)王石和總裁郁亮手中持有的股份數(shù)僅僅700多萬(wàn)，可謂九牛一毛。

此種股權(quán)結(jié)構(gòu)在設(shè)計(jì)之初確實(shí)有利于公司良性發(fā)展，讓職業(yè)經(jīng)理人的能力發(fā)揮到醉大，也展現(xiàn)了王石等創(chuàng)始人博大的胸懷，卻沒(méi)能做到防患于未然，比如無(wú)法防住寶能系的突然進(jìn)攻。

現(xiàn)階段的中國(guó)，大量公司把上市當(dāng)成終點(diǎn)目標(biāo)或者階段性目標(biāo)。萬(wàn)科今天面臨的問(wèn)題，提醒所有未上市企業(yè)都必須思考一個(gè)問(wèn)題——企業(yè)控制權(quán)與做大做強(qiáng)之間該如何平衡，該事件相當(dāng)于給企業(yè)家們上了一堂股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)課程。

• 萬(wàn)寶之爭(zhēng)始末：

1

1月，寶能系旗下前海人壽及其一致行動(dòng)人鉅盛華開(kāi)始買(mǎi)入萬(wàn)科股份

2

7月10日，寶能系持股達(dá)5%，開(kāi)始舉牌

3

7月24日，寶能系再次舉牌，持股比例10%

4

8月26日，寶能系第三次舉牌，持股比例增至14.05%，成為萬(wàn)科第1大股東

5

8月31日，華潤(rùn)增持萬(wàn)科

6

9月1日，華潤(rùn)再次增持萬(wàn)科，持股比例增至15.23%，重奪第1大股東之位

7

11月27日，鉅盛華買(mǎi)入萬(wàn)科股份，寶能系再次成為萬(wàn)科第1大股東

8

12月4日，寶能系再次舉牌萬(wàn)科，持股比例達(dá)20.008%

9

12月7日，安邦系買(mǎi)入萬(wàn)科5.53億股，占總股份的5%

10

12月17日前，寶能系半年砸300億元，穩(wěn)坐萬(wàn)科第1大股東之位

11

12月17日晚，王石宣戰(zhàn)寶能系，不歡迎寶能成為第1大股東

12

12月18日凌晨4點(diǎn)，寶能系回應(yīng)：恪守法律，遵守規(guī)則，相信市場(chǎng)的力量

13

12月18日上午，萬(wàn)科A股漲停，股價(jià)創(chuàng)歷史新高

14

12月18日下午，萬(wàn)科臨時(shí)停牌，籌劃股份發(fā)行

15

12月18日晚，郁亮表態(tài)：寶能是敵意收購(gòu)，重大問(wèn)題面前我和王石一致

16

12月18日晚，萬(wàn)科公告：30個(gè)自然日公布方案

醉新進(jìn)展

• 有消息稱，王石已赴香港尋找合適的接盤(pán)人，而郁亮也已與華潤(rùn)置地為此進(jìn)行了深入交談。醉新消息稱，王石已從中糧集團(tuán)處獲得200億元數(shù)額的支持，一家信托公司則愿意為王石提供100億元的支持。從17日晚間到現(xiàn)在，王石所籌集的資金總額已經(jīng)超過(guò)300億元。不過(guò)這些信息并沒(méi)有得到萬(wàn)科官方以及中糧等方面的確認(rèn)。
  

• 昨日，港交所披露的信息顯示，在萬(wàn)科停牌前，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)分別在17日和18日高位加倉(cāng)搶籌增持，截至12月18日，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)已持有萬(wàn)科股權(quán)至7 .01%。而在12月15日，寶能系的鉅盛華再度以均價(jià)每股19 .728元增持了1.184億股，持股比例達(dá)到23 .52%。 一直未表態(tài)的安邦保險(xiǎn)，正成為“寶萬(wàn)”之爭(zhēng)的X因素。若安邦選擇站在寶能一邊，兩者合計(jì)持股已超30%，基本上已可在萬(wàn)科股東大會(huì)上阻擊任何增發(fā)方案。反之，若安邦站在萬(wàn)科管理層一邊，增發(fā)方案通過(guò)的概率則大增。

●歷史回顧

寶能系并不是萬(wàn)科第1次面對(duì)“門(mén)口的野蠻人”，早在1994年那場(chǎng)A股市場(chǎng)里程碑式的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”中，萬(wàn)科就和“野蠻人”君安證券有過(guò)一次驚心動(dòng)魄的較量。

1

1993年5月28日萬(wàn)科成功發(fā)行B股。

2

1994年3月30日下午3時(shí)，君安證券宣布君安代表委托的四家股東——深圳新一代企業(yè)有限公司、海南證券公司、香港俊山有限公司和創(chuàng)益有限公司（四公司共持有萬(wàn)科總股份的10.73％）發(fā)起《告萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司全體股東書(shū)》，全文一萬(wàn)多字，直指萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)和管理中存在的問(wèn)題。

3

30日晚，新一代發(fā)出退出倡議的聲明。

4

31日，新一代發(fā)表取消授權(quán)君安作為財(cái)務(wù)公司的聲明。

5

31日，萬(wàn)科停牌。

6

31日下午，萬(wàn)科召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，表示已申請(qǐng)明日繼續(xù)停牌。

24

31日下午，新一代召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。

7

4月1日，郁亮飛往海南島尋求海南證券老總文哲1.1%的支持。

8

4月1日，深交所總裁夏斌責(zé)令4月2日一定要萬(wàn)科復(fù)牌。王石申訴認(rèn)為有建老鼠倉(cāng)的證據(jù)。同時(shí)，后中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意繼續(xù)停牌。

9

4月4日，萬(wàn)科股票輕微漲停。

10

4月4日下午，萬(wàn)科召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)宣布戰(zhàn)斗結(jié)束。

• 各方觀點(diǎn)：

●業(yè)內(nèi)人士

景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰：

這可能是個(gè)標(biāo)志性的事件，未來(lái)可能會(huì)更為常見(jiàn)。比如說(shuō)有一部分上市公司面臨轉(zhuǎn)型，可能需要找一些外圍的資本方合作，尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)；另一層面，場(chǎng)外資金也會(huì)主動(dòng)做這件事，現(xiàn)在很多上市公司，特別是傳統(tǒng)行業(yè)真的找不到方向。有這樣的契機(jī)對(duì)于人不是壞事，事件本身很難講，但是對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，未來(lái)一個(gè)大的并購(gòu)時(shí)代會(huì)從此發(fā)展起來(lái)。

從容董事長(zhǎng)呂俊:

只要是合法合規(guī)，讓資本自己站隊(duì)就行了，不要揭老底，不要管人家錢(qián)來(lái)得干凈不干凈，就是一個(gè)資本說(shuō)話的游戲、資本說(shuō)話的規(guī)則，誰(shuí)錢(qián)多誰(shuí)說(shuō)了算，誰(shuí)對(duì)股東的利益有益誰(shuí)說(shuō)了算。資本市場(chǎng)遵守規(guī)則比個(gè)別企業(yè)要重要得多，任何一個(gè)企業(yè)消失了，但是這個(gè)行業(yè)不會(huì)消失，但是如果這個(gè)行業(yè)沒(méi)規(guī)則了，那這個(gè)行業(yè)就全完了。

廣東新價(jià)值羅偉廣:

如果從資本運(yùn)作的角度看，可能是多贏，雖然萬(wàn)科是一個(gè)股東利益和員工利益并列的公司，但從資本市場(chǎng)的角度應(yīng)該是股東的利益優(yōu)先。如果“野蠻人”贏了，但是原來(lái)的團(tuán)隊(duì)也適應(yīng)這個(gè)規(guī)則，那是好的，現(xiàn)在有一種文化就是覺(jué)得“野蠻人”贏了，團(tuán)隊(duì)就毀了，團(tuán)隊(duì)毀了萬(wàn)科就毀了，這種思路很奇怪。

深圳菁英時(shí)代基金羅志鵬:

從游戲規(guī)則、公司治理方面，這個(gè)事情在歐美或者其他市場(chǎng)屢見(jiàn)不鮮，這也是中國(guó)市場(chǎng)成熟的表現(xiàn)?？赡茏斫K贏的不是A也不是B，跑了一個(gè)C出來(lái)，今天市場(chǎng)上鹿死誰(shuí)手很難說(shuō)，不管是A還是B勝利，另一個(gè)也不可能全撤。

●萬(wàn)科人有話說(shuō)

一位資深老萬(wàn)科人：

這件事其實(shí)還是君萬(wàn)事件的翻版。

萬(wàn)科基層員工：

我覺(jué)得跟我沒(méi)啥關(guān)系，誰(shuí)是老板不都好好干活么。未來(lái)一定有很多變化，請(qǐng)神容易送神難。不管是誰(shuí)成了大股東，我們?cè)摳傻幕钜驳酶伞?

萬(wàn)科中層管理人士：

博弈，估計(jì)是野蠻人要進(jìn)來(lái)拆分萬(wàn)科，來(lái)收購(gòu)，然后拆分變賣(mài)。跟門(mén)口的野蠻人套路差不多，美國(guó)上世紀(jì)七八十年代的玩法要出現(xiàn)了。萬(wàn)科的缺點(diǎn)就是股權(quán)分散，也留給人家一個(gè)機(jī)會(huì)。現(xiàn)在萬(wàn)科前海之間的關(guān)系很微妙，接下來(lái)當(dāng)然還要看前海還有沒(méi)有錢(qián)，畢竟現(xiàn)在股災(zāi)了。

●網(wǎng)友聲音

@不懂局勢(shì)小散戶

事實(shí)是寶能來(lái)了之后小散們才多少賺點(diǎn)錢(qián)。王石你快拉倒吧。

@阿水uhqtl2

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，房地產(chǎn)萎靡不振，拿中國(guó)第1大房地產(chǎn)作文章，打垮萬(wàn)科，是否有更深一層的意義?股市之前被大量做空暴跌，打垮萬(wàn)科，醉終是否也會(huì)也引發(fā)中國(guó)房?jī)r(jià)的暴跌？

@yes228江：

馬云說(shuō):"如果銀行不改變,我們就改變銀行?，F(xiàn)在姚老板用行為告訴：如果萬(wàn)科不改變,我們就改變?nèi)f科。

@**的杏：

支持萬(wàn)科，王石雖有萬(wàn)分不受待見(jiàn)，即便這次收購(gòu)是在法律的范圍內(nèi)，但是明眼都可以看出這是一個(gè)惡意收購(gòu)，拉攏了潮州當(dāng)?shù)匾慌y行，金融公司來(lái)進(jìn)行的集體對(duì)賭，如果萬(wàn)科沒(méi)有被拿下，當(dāng)初高額的認(rèn)購(gòu)資金將打水漂，這家公司，以及這條鏈上的大多金融公司都將面臨資金鏈斷裂倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，醉終炮灰依然是這條鏈上的老百姓，但是惡果還得自己吃。