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　　近一個多月以來，廢塑料進(jìn)口收緊的相應(yīng)配套措施陸續(xù)落地，前期業(yè)者對于已經(jīng)核定的廢塑料進(jìn)口額度還存在僥幸心理，市場對于是否還有后續(xù)批次進(jìn)口許可證也抱有期待，不過根據(jù)最新環(huán)保部的表態(tài)來看，廢塑料進(jìn)口許可正在“減存量”，即已審批的進(jìn)口許可證，也面臨被注銷或撤銷的情況。

　　近期相關(guān)政策密集出臺，足以看出決策層以“禁止洋垃圾入境”為突破口、清理整頓再生利用行業(yè)加工污染的決心非常堅定。按照中國政府向WTO提交的禁廢文件，生活源廢塑料進(jìn)口將在2017年底開始實施，不過可以觀察到的是，相關(guān)政策的調(diào)整已經(jīng)在緊鑼密鼓地展開，這意味著今年3-4季度就已經(jīng)是新料與再生料重建平衡的關(guān)鍵期。

　　8月22日環(huán)保部在京召開座談會，貫徹落實《關(guān)于禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實施方案》。環(huán)保部部長李干杰的講話透露出重要信息，即“充分利用打擊環(huán)境違法專項行動成果”，“注銷或撤銷一批固體廢物許可證”。我們推斷，在環(huán)保部7月開展的打擊進(jìn)口廢物加工利用行業(yè)環(huán)境違法行為專項行動中，被發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)如果尚有進(jìn)口廢塑料進(jìn)口額度的，則很可能面臨被注銷或撤銷的情況。

　　據(jù)我們統(tǒng)計，1-11批次PE廢塑料進(jìn)口核定量合計223.5萬噸，刨除1-7月已經(jīng)進(jìn)口的數(shù)量，剩余的進(jìn)口核定量僅有89萬噸，在環(huán)保檢查中被發(fā)現(xiàn)問題企業(yè)擁有的核定量合計128.8萬噸，占核定量的58%。假定50%左右的許可被撤銷并且沒有后續(xù)批文，則意味著8-12月間僅有40多萬噸的可用額度，同比縮減將近70萬噸。類似地，8-12月間PP廢塑料的進(jìn)口也將同比縮減30萬噸。

　　圖表3：廢塑料相關(guān)政策密集出臺

　　資料來源：環(huán)保部，東證衍生品研究院

　　2、聚烯烴新料的潛在供應(yīng)增量有限

　　再生料供應(yīng)被大幅壓縮的的態(tài)勢已經(jīng)非常明晰，當(dāng)前聚烯烴供應(yīng)端面臨的是新料與再生料重建平衡的問題。由于環(huán)保以及設(shè)備等因素，今年新裝置投產(chǎn)進(jìn)程異常緩慢，規(guī)模比較大的神華寧煤煤制油配套項目(43萬噸/年P(guān)E與60萬噸/年P(guān)P)以及中海殼牌二期(70萬噸/年P(guān)E與40萬噸/年P(guān)P)至少延遲至4季度達(dá)產(chǎn)。中短期內(nèi)，國產(chǎn)貨源的供應(yīng)量還是主要由現(xiàn)有裝置的運行動態(tài)決定，3季度以來，裝置開工率已經(jīng)處于偏高水平，不過由此帶動的產(chǎn)量增量只有幾萬噸。即便暫不考慮秋季裝置檢修的影響，按照聚乙烯每月125萬噸的產(chǎn)量估算，8-10月間累計同比增量也僅在10萬噸左右，預(yù)估難以彌補再生料的縮減量。PP新料產(chǎn)量雖然同比增加明顯，但在粒料拉絲領(lǐng)域增量卻有限。

　　近幾年，國內(nèi)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張促使國產(chǎn)通用料替代進(jìn)口料，而近期國內(nèi)聚烯烴價格持續(xù)走高，國際貨源是否會改變流向有待進(jìn)一步觀察。目前來看，匯率因素會起到抑制作用。

　　在當(dāng)前人民幣升值的情況下，內(nèi)外盤套利空間并沒有完全打開，同時由于全球產(chǎn)能擴(kuò)張也較為遲緩，存量博弈過程中調(diào)動貨源發(fā)往中國套利的動能不足，預(yù)計9月間LLDPE進(jìn)口環(huán)比變動量或仍在1-2萬噸附近，PP進(jìn)口量環(huán)比預(yù)計仍以持穩(wěn)為主。

　　3、下游需求很可能呈現(xiàn)恢復(fù)性反彈

　　環(huán)保因素對于聚烯烴的下游需求短期無疑也會造成打壓，PE下游包裝膜行業(yè)以及PP下游塑編等行業(yè)的開工率確實出現(xiàn)了環(huán)比下滑的現(xiàn)象，但從程度上看，環(huán)保因素對于廢塑料市場的打壓無疑是深遠(yuǎn)且不可逆轉(zhuǎn)的，而對于需求端的打壓則有望恢復(fù)。第四輪環(huán)保督查按計劃將在9月中上旬結(jié)束，屆時終端需求也將進(jìn)入“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，考慮到當(dāng)前下游工廠的原料備貨水平普遍偏低，一旦工廠的開工負(fù)荷提升，后續(xù)帶動的補庫也將促使貨源加速消化。

　　4、交割因素短期或令期價面臨回調(diào)壓力

　　近幾個月間，國內(nèi)聚烯烴供應(yīng)量環(huán)比小幅增加，下游需求整體維持剛需采購為主，不過上游庫存向中下游的轉(zhuǎn)移卻較為順暢，近期石化庫存總量維持在60萬噸左右，處于全年低位，這其中有新料對再生料的替代影響，同時期現(xiàn)價差擴(kuò)大吸引貿(mào)易商套保盤入場也形成了一定作用。接下來期貨市場將進(jìn)入交割月，套保貨源流出將構(gòu)成潛在風(fēng)險。

　　截至8月末，LLDPE的注冊倉單量為4068手(約相當(dāng)于2萬噸)，PP的注冊倉單量為2497手(相當(dāng)于1.25萬噸)，較往期相比處于偏低水平，進(jìn)入9月后，倉單注冊量料將繼續(xù)增加，不過我們預(yù)計9月間倉單流出的總量不會很大，一是1801合約相對1709合約的升水結(jié)構(gòu)非常適合套保盤移倉，套保貿(mào)易商可能繼續(xù)滾動操作;二是如果期貨相對現(xiàn)貨的升水結(jié)構(gòu)延續(xù)，那么套保盤固化的現(xiàn)貨量可能變動不大。綜合來看，9月合約交割將會涉及到部分貨源加速流通問題，但近期的價差結(jié)構(gòu)有利于期現(xiàn)套利操作，潛在的流通貨源增加風(fēng)險較往期反而偏小。

　　5、投資建議

　　近期環(huán)保部的一系列措施和動態(tài)都表明，廢塑料進(jìn)口政策收緊絕不是2017年年底才會發(fā)揮作用，部分已審批的進(jìn)口許可證被注銷或撤銷恰恰反映出，當(dāng)前是大力壓縮廢塑料進(jìn)口量的關(guān)鍵期。綜合考慮國內(nèi)潛在供應(yīng)增量和需求端表現(xiàn)來看，接下來廣義聚烯烴供應(yīng)大體仍將偏緊，供需缺口將促使聚烯烴期價維持偏多格局。交割因素短期或令期價面臨回調(diào)風(fēng)險，如果出現(xiàn)回調(diào)，我們建議多頭趁勢入場加倉。單邊操作上，建議L1801合約入場區(qū)間為(9500，10000)元/噸，中期目標(biāo)價為10500元/噸一線;建議PP1801合約入場區(qū)間為(8500，9000)元/噸，中期目標(biāo)價為9800元/噸一線。此外，買遠(yuǎn)拋近仍是推薦的套利操作。

　　6、風(fēng)險提示

　　新裝置投產(chǎn)進(jìn)程加快可能打壓市場心態(tài)。此外，如果國內(nèi)外宏觀因素促使避險情緒升溫，大宗商品普跌會拖累聚烯烴價格表現(xiàn)。