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近期，黑色系期貨品種出現(xiàn)持續(xù)下跌。周一盤中，黑色系的主要品種均收于跌停板或觸及跌停板，焦炭1609合約收盤跌幅接近7%。從大漲到大跌，焦炭的走勢可謂劇烈。我們認(rèn)為，在供需面未逆轉(zhuǎn)前，現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢會(huì)對期價(jià)構(gòu)成支撐，焦炭繼續(xù)下行的空間不大。
追漲熱情消退
在短周期內(nèi)，情緒往往會(huì)成為市場較為重要的影響因素。據(jù)測算，4月焦炭期貨的日成交量達(dá)到了去年日成交量的10倍，大量資金涌入市場參與交易，市場熱情高漲。我們對比焦炭主力合約的凈持倉比例與期價(jià)的實(shí)際走勢可以發(fā)現(xiàn)，在焦炭期價(jià)屢創(chuàng)反彈新高的同時(shí)，焦炭期貨主力合約的凈多比例也創(chuàng)出了歷史新高。
然而，市場情緒的變化常常是迅速和難以捉摸的。4月下旬起，隨著交易所實(shí)施上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)等風(fēng)控措施，焦炭期貨成交量迅速下滑，目前的成交量和持倉量回到了歷史常見水平，市場追漲熱情也開始消退。根據(jù)我們的測算，5月11日，焦炭1609合約持倉仍轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)，凈空比例為0.1%，而4月焦炭1609合約凈多比例最高超過16%，這一指標(biāo)也表明前期多頭大舉撤退。
現(xiàn)貨支撐仍在
不過，商品期貨走勢終歸是由供需面來決定，現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)成為我們關(guān)注的重點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，自4月底最高點(diǎn)算起，焦炭期貨價(jià)格跌幅超過200元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格卻并未下跌，反而出現(xiàn)了上漲。從供給端數(shù)據(jù)來看，1—3月，我國焦炭產(chǎn)量同比下降8.9%，產(chǎn)量水平與2011年同期相近，焦化企業(yè)減產(chǎn)明顯。然而，從開工狀況來看，5月6日，小型、中型、大型焦化企業(yè)的開工率分別為72%、73%、79%，較3月的開工率并未出現(xiàn)顯著增加。
在盈虧狀況好轉(zhuǎn)的情況下，焦化生產(chǎn)企業(yè)未能擴(kuò)大生產(chǎn)的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是由于虧損持續(xù)時(shí)間很長，焦化企業(yè)普遍面臨資金不足的情況，短短兩三個(gè)月的減虧不足以改變這種情況;二是焦?fàn)t重啟需要大量資金，已經(jīng)退出市場的產(chǎn)能不大可能回流;三是由于上游焦煤的限產(chǎn)，部分企業(yè)還存在原料不足而影響生產(chǎn)的情況。
然而，從需求端來看，鋼廠生產(chǎn)卻已明顯放量。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月粗鋼日產(chǎn)量為227.9萬噸，粗鋼日產(chǎn)量處于歷史次高水平，當(dāng)月月產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高。根據(jù)中鋼協(xié)的估計(jì)，4月下旬全國粗鋼產(chǎn)量為231.84萬噸，環(huán)比繼續(xù)上升。也就是說，根據(jù)宏觀的數(shù)據(jù)來看，焦炭供給端仍處于低位，需求端卻明顯擴(kuò)張，現(xiàn)貨價(jià)格仍受到支撐。在焦炭期貨1609合約大跌的情況下，焦炭期貨1605合約維持高位，正是現(xiàn)貨價(jià)格支撐期價(jià)的表現(xiàn)。
貼水修復(fù)完成
如今，隨著期貨價(jià)格的回落、現(xiàn)貨價(jià)格的補(bǔ)漲，現(xiàn)貨貼水已經(jīng)修復(fù)完成。以唐山地區(qū)為例，5月11日，二級冶金焦現(xiàn)貨價(jià)格為1060元/噸，加上相對于標(biāo)準(zhǔn)交割品的質(zhì)量升貼水，換算出的現(xiàn)貨價(jià)格為1115元/噸，而焦炭期貨1609合約收盤價(jià)為916元/噸，期貨較現(xiàn)貨貼水199元/噸，回到了歷史常見水平。
綜合而言，焦炭期貨價(jià)格受到情緒的影響，在短期內(nèi)出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，但是當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨市場供給不足的局面尚未出現(xiàn)改變，現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢或?qū)ζ谪泝r(jià)格構(gòu)成支撐，焦炭期價(jià)繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。
