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　　季節(jié)性需求旺盛是前期支持油價(jià)回升的主要力量之一。而進(jìn)入8月，需求面臨拐點(diǎn)，油價(jià)運(yùn)行邏輯也將改變。

　　傳統(tǒng)旺季臨近尾聲

　　4—9月是美國(guó)汽油消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，原油和汽油庫(kù)存持續(xù)被消耗，市場(chǎng)形成汽油需求啟動(dòng)、煉廠開工率上升、油品庫(kù)存回落的特點(diǎn)，進(jìn)而支撐油價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。然而，2017年的情況與往年稍顯不同。2017年4—6月，原油價(jià)格上漲，汽油價(jià)格隨之攀升，加之燃油效率提升和移民政策發(fā)力，汽油需求仍顯疲弱。而后，需求不振和限產(chǎn)執(zhí)行不力導(dǎo)致原油價(jià)格走低，汽油價(jià)格也低于2016年同期水平。不過，隨著陣亡將士紀(jì)念日和獨(dú)立日假期的到來，出行人數(shù)創(chuàng)新高，需求啟動(dòng)，并加速增長(zhǎng)。煉廠利潤(rùn)開始回升，開工率逐漸提高，原油消耗能力增加。截至8月4日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)六周下降，累計(jì)降幅為3377.6萬桶，低于2016年同期水平;汽油庫(kù)存連續(xù)八周下降，累計(jì)降幅為1134.1萬桶。在需求好轉(zhuǎn)的提振下，油價(jià)回升。

　　需要注意，美國(guó)公路出行里程數(shù)一般在8月中旬觸及年內(nèi)高點(diǎn)，這意味著汽油需求即將見頂。以EIA的數(shù)據(jù)為例，雖原油庫(kù)存下降，但汽油庫(kù)存出現(xiàn)342萬桶的增加，汽油需求在連續(xù)兩周增長(zhǎng)后回落4.5萬桶/天，至979.7萬桶/天。汽油需求和汽油庫(kù)存的變化印證了筆者對(duì)美國(guó)季節(jié)性需求強(qiáng)弩之末的判斷。預(yù)計(jì)8月中旬，汽油需求萎縮，煉廠利潤(rùn)收窄，原油消耗減少，庫(kù)存開始累積。再考慮到煉廠會(huì)在9月進(jìn)行大規(guī)模檢修，原油市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。

　　OPEC限產(chǎn)上限被打破

　　OPEC的最新月報(bào)顯示，該組織原油產(chǎn)量為3271萬桶/天(不含赤道幾內(nèi)亞)，在豁免國(guó)增產(chǎn)的推動(dòng)下，產(chǎn)量連續(xù)第二月攀升，并首次超過3250萬桶/天的限產(chǎn)上限，限產(chǎn)協(xié)議的支撐作用正在減弱。

　　限產(chǎn)相關(guān)國(guó)正嘗試挽回信譽(yù)，7月底的限產(chǎn)監(jiān)督會(huì)議、8月初的限產(chǎn)執(zhí)行討論會(huì)反復(fù)提及嚴(yán)格限產(chǎn)，限產(chǎn)豁免國(guó)尼日利亞也給出產(chǎn)量到180萬桶/天就考慮限產(chǎn)的承諾。但是，利比亞尚未表態(tài)，限產(chǎn)協(xié)議如何延續(xù)、限產(chǎn)期限是否延長(zhǎng)仍不明朗。

　　美國(guó)產(chǎn)量增速將持續(xù)放緩

　　早前，原油價(jià)格在50美元/桶上方時(shí)，美國(guó)原油生產(chǎn)加速?gòu)?fù)蘇，產(chǎn)量持續(xù)增加。之后，由于價(jià)格未能突破55美元/桶，原油生產(chǎn)增長(zhǎng)僅集中于Permian這類高經(jīng)濟(jì)效益地區(qū)。在此環(huán)境下，全美在線鉆井平臺(tái)增速放緩，大量鉆井轉(zhuǎn)換為未完井。當(dāng)前，價(jià)格在50美元/桶徘徊，原油產(chǎn)量增速將持續(xù)放緩。值得一提的是，近期，由于阿拉斯加地區(qū)的產(chǎn)量驟降，美國(guó)原油產(chǎn)量小幅回落。后期美國(guó)原油產(chǎn)量的變動(dòng)需要密切關(guān)注。

　　總體而言，中短期來看，季節(jié)性消費(fèi)旺季即將結(jié)束，限產(chǎn)效應(yīng)再次發(fā)力前，原油價(jià)格承壓。不過，美國(guó)原油產(chǎn)量增速放緩是做空的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，交易時(shí)需關(guān)注美國(guó)原油產(chǎn)量的變化。