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“入籃”將使人民幣在國際上更廣泛使用
從2016年10月1日起，人民幣將正式加入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后的第五個貨幣成員。
雖然人民幣“入籃”短期對匯率走勢、人民幣資產(chǎn)等不會帶來直接影響，但接受期貨日報記者采訪的市場人士普遍認(rèn)為，其長期有助于匯率穩(wěn)定，提升人民幣資產(chǎn)吸引力，促進人民幣交易市場尤其是衍生品市場發(fā)展。
中長期有助于匯率穩(wěn)定
今年以來，有關(guān)人民幣貶值的聲音一直不絕于耳，盡管8月11日央行在完善人民幣中間價報價機制的同時，對人民幣匯率中間價進行校正，使人民幣出現(xiàn)一次性貶值，但市場對人民幣繼續(xù)走弱的擔(dān)憂仍此起彼伏。
人民幣“入籃”會否給其匯率提供支持?在多位專業(yè)人士看來，其中長期對人民幣匯率構(gòu)成利好。
華東師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)部經(jīng)濟學(xué)院教授方顯倉向期貨日報記者表示，人民幣“入籃”是IMF對人民幣國際地位的一種認(rèn)可，長期來看，這有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。
北京迪威格投資咨詢有限公司總經(jīng)理孫曉凡認(rèn)為，一旦人民幣正式加入SDR貨幣籃子，其他國家可能會考慮納入一部分人民幣至其官方儲備中，“這毫無疑問有助于推動人民幣在國際上更廣泛地使用”。
澳新銀行最新報告稱，當(dāng)人民幣真正成為SDR貨幣一員后，全球央行和主權(quán)財富基金可能會增持人民幣。
上海財大國際金融中心研究院副院長丁劍平此前也在公開場合表示，如果中國要使各國愿意在其官方儲備中持有一定比重的人民幣，那么人民幣繼續(xù)貶值將不符合這一發(fā)展需求，因此，中長期看人民幣不會出現(xiàn)大幅貶值。
“現(xiàn)階段，在岸和離岸市場的人民幣價差較大，市場對人民幣走弱的預(yù)期仍比較強。在這種狀況下，維護匯率穩(wěn)定是有關(guān)部門的第一要務(wù)，因此人民幣不太可能出現(xiàn)大幅波動。”中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員張超表示，從中長期看，一國貨幣走勢的決定因素不是該國貨幣政策或干預(yù)手段，而是該國經(jīng)濟發(fā)展情況，“從目前我國的情況看，經(jīng)過一系列調(diào)整后，我國經(jīng)濟自身潛在的發(fā)展動力可能會被激發(fā)出來，在這種情況下，人民幣中長期仍存在強有力的支撐”。
人民幣波動可能會增強
雖然市場看好人民幣中長期前景，但不少市場人士認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣匯率的波動有可能會增強。
“人民幣‘入籃’后，短期內(nèi)境外資本的流入和境內(nèi)資本的流出都有可能會加快，在這種情況下，人民幣匯率雙向波動會增強。”速匯貨幣兌換有限公司特邀分析師吳鵬說。
在截至今年二季度的連續(xù)五個季度內(nèi)，我國國際收支中經(jīng)常項目累計順差3612億美元，資本項目累計逆差1813億美元，境內(nèi)資本外流問題一度引發(fā)市場熱議。
在方顯倉看來，雖然我國境內(nèi)資本外流現(xiàn)象比較明顯，今年以來人民幣也出現(xiàn)了走弱趨勢，但人民幣“入籃”后，包括地下渠道在內(nèi)的國際資本外流可能會減少，人民幣疲軟的局面有望好轉(zhuǎn)。
實際上，美聯(lián)儲的動作也在一定程度上影響著人民幣走勢。張超認(rèn)為，在美聯(lián)儲加息的大趨勢下，全球的資產(chǎn)配置會發(fā)生一些變化：更多的資本會流向美元資產(chǎn)，人民幣短期可能會面臨一些資本外流的壓力。
對此，易信總部中國區(qū)首席交易官孫宇稱：“考慮到美聯(lián)儲早已向市場傳遞了加息信號，其實際可能帶來的影響已釋放了很大一部分。”
對于美聯(lián)儲2016年將漸進式加息的預(yù)期，張超表示可能性較小。“美國經(jīng)濟的潛在增長力一直沒怎么變化，經(jīng)濟的調(diào)整狀況并沒有達(dá)到預(yù)期。在這樣的情況下，美聯(lián)儲加息對美國經(jīng)濟的提振作用會減弱，其加息的動力也會減弱。雖然美聯(lián)儲今年12月加息已是大概率事件，但之后可能會有很長一段時間的觀察期，在此期間美聯(lián)儲會選擇維持利率不變。”張超說，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲會進入加息通道，進而促使美元資產(chǎn)走強，“在這種預(yù)期下，部分資產(chǎn)回避風(fēng)險的反應(yīng)有些過激，若首次加息后沒有后續(xù)動作的話，這種預(yù)期會快速回落，如此一來，我國資本外流和人民幣貶值的壓力會減弱”。
國際評級機構(gòu)穆迪近日也發(fā)布報告稱，人民幣“入籃”將鼓勵各國央行投資人民幣資產(chǎn)，有望穩(wěn)定人民幣需求。在市場環(huán)境不明朗的情況下，這可部分抵消資本外流的影響。
匯率制度不會有大變化
從2005年開始，人民幣與單一美元脫鉤，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行管理的浮動匯率制度。實際上，雖然人民幣匯率是參考一籃子貨幣，但與美元的相關(guān)性仍舊很強。
“人民幣‘入籃’后，美元在人民幣匯率權(quán)重中的比例可能會有所下降，其他幣種的權(quán)重可能會上升，這樣一來，人民幣匯率走勢與美元走勢的偏離度可能會增加。”但張超同時表示，一國貨幣的匯率走勢與是否加入SDR沒有直接關(guān)系。
人民幣“入籃”意味著已經(jīng)被IMF認(rèn)可為可自由使用貨幣，其目前的定價機制也得到了認(rèn)可，因此多位業(yè)內(nèi)人士在接受期貨日報記者采訪時表示，短期內(nèi)人民幣匯率制度不會有太大變化，不過技術(shù)層面可能會有一些調(diào)整。
據(jù)了解，央行今年8月11日完善人民幣中間價報價機制后，做市商每日在銀行間外匯市場開盤前，會參考上一交易日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況和國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。張超預(yù)計，未來該報價機制參考的指標(biāo)會有調(diào)整，“隨著離岸人民幣市場的快速發(fā)展，人民幣離岸價格對在岸價格的影響會越來越大，以后離岸人民幣匯率可能會被納入?yún)⒖贾笜?biāo)中”。
在吳鵬看來，我國短期內(nèi)不太可能取消人民幣與美元之間的匯率掛鉤，但有可能將人民幣匯率的浮動區(qū)間逐步從目前的2%擴大至3%甚至更高，以展現(xiàn)積極合作的姿態(tài)。
“隨著人民幣國際化的推進，人民幣匯率浮動區(qū)間逐步放開是中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求，也是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然規(guī)律，雖然管理的力度有可能發(fā)生變化，但放開的速度不會很快。因為中國經(jīng)濟體量大且總量與結(jié)構(gòu)配置關(guān)系錯綜復(fù)雜，我們不會因為人民幣‘入籃’就馬上調(diào)整。”方顯倉說。
今年10月，中國人民銀行副行長易綱在IMF和世界銀行年會上也表示，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，人民幣匯率將更具彈性，并保持在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。
衍生產(chǎn)品將越來越豐富
隨著人民幣國際地位的提升，人民幣交易產(chǎn)品會越來越多。以人民幣衍生品為例，目前離岸市場已經(jīng)“捷足先登”推出人民幣匯率期貨產(chǎn)品，其中包括香港交易所、芝商所、新加坡交易所等。
反觀我國境內(nèi)市場，目前只有場外的人民幣匯率衍生產(chǎn)品，場內(nèi)交易市場仍是空白。
實際上，現(xiàn)階段無論是人民幣在岸市場還是離岸市場，都存在交易池子小的問題。市場預(yù)計，隨著人民幣國際化的推進，其在國際貿(mào)易中的使用會越來越廣，在境外市場的留存量也會越來越大，自然會催生更多的人民幣交易產(chǎn)品，尤其是人民幣匯率衍生工具等。
“現(xiàn)在人民幣匯率衍生工具之所以較少，是因為基礎(chǔ)產(chǎn)品交易量較小，很難激發(fā)市場開發(fā)更多的衍生產(chǎn)品。人民幣‘入籃’后，隨著國際化的推進，人民幣即期和遠(yuǎn)期交易將會越來越活躍，參與的機構(gòu)也會增多，在岸與離岸市場的聯(lián)動也會增強。”張超說，未來英國、加拿大等地有望逐漸發(fā)展成為區(qū)域性人民幣集散中心，這些地區(qū)的人民幣衍生工具要比境內(nèi)市場豐富，因此在人民幣衍生品市場發(fā)展上，可能會是境外引領(lǐng)境內(nèi)的態(tài)勢。
在孫宇看來，隨著人民幣國際化的推進和人民幣被更多國家納入官方儲備，人民幣衍生工具會不斷豐富。
“后期我國除要加快推出人民幣期貨、期權(quán)等基礎(chǔ)衍生工具外，還可以考慮在上海建立離岸人民幣市場，這也是衍生工具創(chuàng)新的一種方式。”方顯倉表示，在上海建立離岸市場，可以涵蓋人民幣及其他貨幣種類的交易，便于對在岸和離岸資金流動進行更好監(jiān)控。
實際上，不僅是金融投資領(lǐng)域，境內(nèi)實體企業(yè)在走出“國門”的過程中，對人民幣匯率衍生工具的需求也非常大。
目前，我國一些大型進出口企業(yè)大都通過銀行提供的遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等場外工具對沖匯率波動風(fēng)險，但多如繁星的中小型外貿(mào)企業(yè)只能自己承受匯率波動風(fēng)險。
據(jù)了解，我國實體企業(yè)的平均利潤率水平較低，除新興產(chǎn)業(yè)外，一般傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤率不超過5%。“在這么低的利潤率水平下，企業(yè)很難承受5%以上的匯率波動。一次反向的匯率波動很可能就會把企業(yè)全年的利潤吞噬掉，甚至還有可能‘倒貼錢’進去。”國內(nèi)一家進出口企業(yè)人士表示。
“通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等場外工具避險雖然效果不錯，但整體成本很高，而且操作起來比較復(fù)雜，同時也存在對手方違約的風(fēng)險。因此，一般企業(yè)不會把其當(dāng)作一種常用工具，寧可冒一些險。”一位外匯研究員說，相比較而言，外匯期貨由中央對手方提供流動性，且是保證金交易，交易成本只有銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯等工具的1/10，企業(yè)更愿意用此類工具規(guī)避匯率波動風(fēng)險。
